2003.01 Brought to you by : René Després, Financial Planner
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Affiliated with AEGON.
With the kind cooperation of Talvest Mutual. Funds
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Risques et fiducies : Les risques et les avantages attachés aux placements en fiducies de revenu.Les fiducies de revenu n'ont pas seulement pris leur envol au Canada; elles dominent. La plupart des nouvelles émissions d'actions lancées au cours des deux dernières années au Canada concernent des sociétés constituées en fiducies de revenu.
Pour les entreprises en pleine maturité, la fiducie permet de se soustraire au phénomène de la double imposition : au lieu d'être imposé au niveau de la société, le revenu est transféré aux investisseurs et inclus à leurs propres revenus imposables. L'inscription d'une fiducie sur un marché boursier peut également doper le cours de l'action. Les investisseurs axés sur la croissance qui recherchent un doublement ou un triplement de leurs volumes de ventes ont tendance à ignorer les actifs stables et générateurs de liquidités caractéristiques des entreprises à croissance limitée. Dans le cas d'une fiducie de revenu, ces actifs générateurs de liquidités sont plus visibles et les investisseurs, attirés par la perspective d'un revenu stable, font monter les cours.
Pour les investisseurs, l'intérêt des fiducies réside dans la stabilité des revenus, dans une certaine mesure comparable à celle des obligations; leur rendement est cependant supérieur à celui des obligations. Les fiducies de revenu ont en outre ceci de particulier qu'elles sont des actions, indique Levi Folk, rédacteur de «Asset Appreciation», bulletin d'information destiné aux conseillers en placement. «Les investisseurs doivent bien comprendre que les fiducies de revenu sont plus risquées que les obligations, précise-t-il. Leurs cours fluctuent davantage et, dans le fond, elles se comportent comme des actions.»
Comme dans le cas des actions, les actifs attachés aux fiducies de revenu sont considérables. Leur capitalisation boursière s'établit aux alentours de 35 milliards de dollars, soit l’équivalent de 6 % de la capitalisation boursière de la Bourse de Toronto (environ 600 milliards de dollars).
Pourtant, les investisseurs institutionnels craignent les responsabilités attachées aux fiducies de redevance pétrolières et gazières en cas de marée noire, ou aux fonds de placement immobilier (FPI) en cas de chantier de construction contaminé.
À ces inquiétudes, ARC Energy Trust, l'une des plus anciennes fiducies de redevance pétrolières et gazières canadiennes, répond toutefois qu'elle fonctionne largement comme une fiducie de fonds commun de placement. À l'instar des fonds communs de placement, elle reçoit un revenu de sociétés dont la loi limite la responsabilité. Dans le secteur de l'immobilier, la situation est un peu différente, mais Ian Bacque, directeur des relations gouvernementales de l'Institut Canadien des Compagnies Immobilières Publiques et Privées de Toronto, indique que l'Institut a demandé trois avis juridiques sur le risque de responsabilité. «On nous a clairement répondu qu'il n'y avait pas de problème», précise-t-il.
De tous les risques attachés aux fiducies de revenu, la responsabilité est certainement le moins inquiétant. «À mesure que ce marché se développera, on recensera de plus en plus de titres de qualité inférieure à celle des fiducies de revenu plus anciennes», indique Rajiv Silgardo, chef des placements de Barclays Global Investors Canada Limited à Toronto.
L'inscription de nouvelles fiducies de revenu est dans certains cas inopportune dans la mesure où leurs sources de revenu peuvent être exagérément cycliques. Les fiducies qui perçoivent des redevances de restaurants franchisés, par exemple, verront leurs revenus fluctuer au gré de l'évolution de l'économie et de la demande de consommation.
Des risques sectoriels spécifiques peuvent également affecter même les fiducies les mieux établies. «Les fiducies pétrolières et gazières sont confrontées aux risques liés à la matière première elle-même», indique M. Silgardo. Si les prix du pétrole chutent, les redevances diminueront.
Dans le secteur de l'immobilier, les bénéfices des hôtels sont liés aux voyages d'affaires, qui sont tributaires de l'état de l'économie, ajoute M. Silgardo. Dans le cas des FPI spécialisés dans les appartements, les taux de vacance dépendent du marché de l'emploi ainsi que du marché des nouvelles constructions. En outre, la hausse des taux d'intérêt risque de peser sur les cours des fiducies de l'ensemble des secteurs, les investisseurs faisant monter les rendements pour s'aligner sur ceux des obligations d'État, qui sont plus sûres.
Nous en venons au principal risque que les conseillers doivent prendre en considération lorsqu'ils font une recherche sur les fiducies de revenu : les fiducies de revenu sont conçues pour générer des revenus. Les gains en capital sont un plus. Au cours des deux dernières années, les fonds de fiducies de revenu ont dégagé des rendements de 20 %, grâce aux gains en capital. Il y a peu de chances que cela se reproduise. «La baisse des taux d'intérêt observée au cours de la dernière année a dopé les gains en capital de toutes les fiducies de revenu comme ceux des obligations», indique M. Folk.
Ces gains appartiennent pour l'essentiel au passé. À l'avenir, les gains en capital seront probablement extrêmement modestes, de l'ordre de 1 % ou 2 %. Quel est donc l'avenir des fiducies de revenu? Avec un gestionnaire expérimenté, capable de distinguer les titres spéculatifs des fiducies de revenu les plus stables, on peut sans problème espérer un rendement à traitement fiscal préférentiel de 8 %. En investissant dans les meilleures fiducies (en d'autres termes, celles qui ne dégagent que de modestes gains en capital), ce chiffre peut monter à 9 % ou 10 %, soit environ le double du rendement actuel des obligations canadiennes à long terme.
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